華泰證券(601688)發布研究報告稱，房地產投資加速回落，基建投資增勢放緩，建材行業盈利的復蘇迎來了更多挑戰。水泥：價格再度探底，弱需求下盈利修復更顯曲折;浮法玻璃：2Q23行業盈利有望顯著復蘇，地產市場或成持續性勝負手;光伏玻璃：供需兩旺，價格維穩。

▍華泰證券主要觀點如下：

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房地產投資加速回落，基建投資增勢放緩

統計局4月經濟數據顯示投資端復蘇的動能有所減弱，建材行業盈利的復蘇迎來了更多挑戰。

1-4月基礎設施建設投資同比+9.8% (1-3月：+10.8%)，4月增勢有所放緩。其中鐵路運輸業累計同比+14.0%(1-3月：+17.6%)，公路運輸業累計同比+5.8%(1-3月：+8.5%)，公共設施管理業累計同比+4.7%(1-3月：+7.7%)，增速均有所回落;水電熱氣供應業是基建投資重要支撐，累計同比+24.4%(1-3月：+22.3%)。

房地產投資加速回落，1-4月-6.2%(1-3月：-5.8%)。銷售金額累計同比+8.8%(1-3月：+4.1%)，銷售面積累計同比-0.4%(3月：-1.8%)，房地產市場回暖的不均衡性仍在延續。

水泥：價格再度探底，弱需求下盈利修復更顯曲折

由于需求動能的減弱、疊加雨水擾動更為頻繁，水泥市場2Q23以來延續了弱勢，呈現旺季不旺的特征。盡管部分區域在4月下旬以來開始執行錯峰生產，時間點較往年更早，力度也較往年更大，但仍不足以解決市場短期矛盾。截至5月12日，全國水泥庫銷比平均72%，較3月底反彈了10個百分點，當前庫存已處于6年以來同期高位。

5月以來水泥價格的回落有所加快，全國水泥均價已經基本降至春節前的低位。考慮到需求企穩的基礎有所松動，水泥行業盈利修復的路徑正在變得更加曲折。

浮法玻璃：2Q23行業盈利有望顯著復蘇，地產市場或成持續性勝負手

4月以來浮法玻璃價格上漲加速，2Q23行業盈利水平有望得到較大程度的改善。按當前浮法玻璃價格及原燃料成本測算，行業已從 2H22 年大面積虧損進入到普遍盈利的狀態。

此輪浮法玻璃價格的顯著修復受益于：1.有效產能的削減;2. 下游深加工企業在家裝訂單、出口訂單和散單等非工程領域訂單的普遍改善;以及3. 深加工企業一定程度的補庫存。

但該行預計2023年供給端前低后高，春節以來行業的有效產能已呈現增長態勢。2H23行業能否維持當前的平衡將更有賴于下游工程訂單的進一步改善。地產市場或成為行業盈利修復持續性的勝負手。

光伏玻璃：供需兩旺，價格維穩

2022年底以來，光伏主材價格的回落促進了光伏組件的產銷和光伏玻璃的需求，3-4月光伏玻璃生產企業端的庫存得以顯著消化，卓創數據顯示4月底光伏玻璃庫存20.5天，較2月底降幅7.9天。盡管4月產能擴張的速度(單月凈增350噸/日)較1Q23(月均凈增2,900噸/日)有所放緩，但隨著前期點火生產線運轉率的提升，行業供給仍在增長的快車道。

供需兩旺的情況下，5月以來光伏玻璃的價格平穩，行業的盈利水平仍處于低位。行業產能的高速增長仍是行業盈利從當前的低位實現顯著擴張的主要制約因素。

風險提示：

房地產政策嚴于預期，水泥行業競合弱于預期，玻璃供給擴張強于預期。

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