星期一股市開盤，除了滬指跌破3000點這個引起哀嚎聲遍地的話題，還有兩家公司的股價也引起了大眾的注意，那便是最近深陷“雙標門”的海天味業和它的競爭對手千禾味業。

海天味業的股價開盤即下跌，跌幅已經超過8%，總市值蒸發約330.87億元。而千禾味業的股價卻是另一番景象，開盤即漲停，漲幅達10.01%。

單看股價和公司市值來說，千禾味業似乎打出了一場漂亮的翻身仗。一直處于海天味業的光芒之下，處于中國醬油行業第三梯隊的它，一直以來以“零添加”產品作為賣點，并宣稱“零添加調味品收入占公司調味品營收的50%以上”。

(資料圖片僅供參考)

零添加醬油，乃至零添加調味品，難道是新的財富密碼？

從“有機”到“零添加”

實際上，最近如此受大眾關注的“零添加”，并不是一個剛剛興起的概念，它早早就出現在食品飲料等各個行業，成為消費者的新選擇。

“零添加”之所以風靡，與我國整體的經濟環境是分不開的。

根據國家統計局發布的數據，在十三五期間，全國居民人均可支配收入由23821元增至32189元。2021年全國居民人均可支配收入35128元，實際增長8.1%。

（數據來源：國家統計局）

而在消費方面，全年全國居民人均消費支出24100元，實際增長12.6%。其中，人均食品煙酒消費支出7178元，增長12.2%，占人均消費支出的比重為29.8%。

（數據來源：國家統計局）

隨著可支配收入和消費支出的增加，人們的消費需求也發生了改變。伴隨健康意識的提升，消費者在飲食上的要求也越來越高，零添加、低糖、少鹽成為很多人推崇的飲食標準，成為新的消費趨勢。

有機食品就是在這時候開始盛行。

有機食品(Organic Food)也叫生態或生物食品等，是國際上對無污染天然食品比較統一的提法。它們雖然比普通食物價格貴了一些，但消費者仍然愿意為此買單。

2016起，中國有機食品市場規模大幅增長，市場規模由559億元增加至2019年的678.21億元。

當追求天然健康的的東風吹到了飲料行業，消費者的目光則更聚焦在“零糖”“零卡”上。

隨著國內飲料市場進入存量競爭時代，各個企業將消費者喜好作為贏得市場的關鍵鑰匙。而從各個企業披露的財報數據中可以發現，零糖產品在營收中發揮了舉足輕重的作用。

這里就不得不提到元氣森林。零糖飲料的盛行，離不開它的推波助瀾。

2016年，元氣森林成立，隨即推出了首款無糖產品燃茶。2018年，元氣森林氣泡水面世，并憑借“0糖0脂0卡”的概念和霸屏式的營銷成為現象級產品，元氣森林自此也幾乎成為了氣泡水的代名詞。

元氣森林高層曾透露公司2021年營業收入是70.2億元。而2022上半年，元氣森林含汽飲品、即飲茶、功能飲料品類所有產品在全國線下零售市場中的銷售額同比增長25%，實現逆勢上升，市場份額得到進一步提高。

然而元氣森林并不滿足于此。

在2021年宣布開啟“三0工廠”戰略后，就重金投入無菌碳酸生產線，用全自動無菌碳酸灌裝技術實現log6微生物控制水平，達到行業最高標準，宣布旗下全線氣泡水產品不再添加苯甲酸鈉、山梨酸鉀等化學防腐劑，向“零添加劑”進軍。

在自帶健康屬性的乳制品行業，零添加、無糖酸奶風靡一時，成為了新的增長點。光明乳業推出了如實酸奶，樸誠乳業推出了簡愛，蒙牛、伊利集團也不甘示弱，紛紛推出產品來搶奪市場。

在這些主打零添加產品的配料表上，只有生牛乳和一些菌群，不含有任何添加劑。在口感上，這種酸奶只有牛奶發酵后本身的味道，雖酸澀，但健康，因而廣受歡迎。企業自然也賺得盆滿缽滿。

就拿占據無糖酸奶行業頭把交椅的樸誠乳業來說，這家成立于2014年的公司，憑借其推出的無糖裸酸奶等產品，在成立的5年時間中，公司年化增長率超過160%，躋身低溫乳品市場前10。在隨后不到三年的時間，三輪融資到手。

而如今，消費者這種追求健康生活方式的態度，也終于卷到了調味品行業。

有錢人的醬油？

2015年以來，我國醬油市場規模穩健上升。2020年醬油市場規模達到了615億元。

從醬油產量方面來看，我國醬油產量呈現逐年增加的態勢。據中國調味品協會統計，2019年百強統計中醬油產量為520萬噸，百強企業醬油產量占調味品總產量的36%。2020年百強報告數據來看，醬油企業(35家)生產總量為546萬噸。

而在銷售收入方面，2016-2020年，我國百強企業醬油銷售額呈不斷上升趨勢。2020年百強企業醬油單位產量收入為5605元/噸。據此可測算得出其銷售收入約為306億元。

但如此穩中向好的局面下，卻存在著潛在的危機，那就是醬油行業天花板隱現。

一方面，醬油行業在零售方面呈現出疲態。2016年以來，國內醬油行業零售額增速均低于10%。

另一方面，國內人均醬油需求量也在不斷降低，從2015年的7.28千克降至2020年的4.86千克。

市場的趨于飽和、復合調味品的替代性、消費者追求天然健康食物從而減少對醬油的需求，都讓醬油行業增長放緩。

這點在行業內頭部企業的財報上可以看出來。

自從上個世紀80年代以來，海天味業都位列醬油行業的第一梯隊。其次是李錦記、中炬高新、千禾等。

2021年，海天味業營收同比僅增長了9.71%，歸母凈利潤同比增速只有4.18%，是上市以來的最低值。到了2022H1，這種頹勢仍在延續，今年上半年公司營收增速9.73%，歸母凈利潤增速僅1.21%。而在這之前，自2011年以來，海天味業已經連續10年保持營收、凈利潤的雙位數增長。

毛利率的變化更能凸顯醬油行業面臨的壓力。根據數據顯示，海天味業銷售毛利率從2018年的46.47%逐年下降，今年上半年為36.63%。

龍頭企業如此，更別提其他企業。中炬高新的毛利率從2019年的39.55%降至如今的31.99%；加加食品更是從2020年的29.09%迅速下降至2022H1的不足20%。

企業當然會比普羅大眾早一步看到浪潮下隱藏的危險與機遇。他們開始細分市場，迎合中高端市場的消費者需求，推出新趨勢下的“健康”“零添加”醬油。

如果說到飲料界就一定要提元氣森林，那么提到醬油界的“零添加”就一定要說千禾味業。

千禾味業早在2008年就推出了“零添加”醬油。憑借著主打“零添加”的健康化理念，頗受消費者青睞。2016年上市后，其營業收入一路猛增，到2021年末更是達到了19.25億元，5年時間翻了2.5倍。

作為一個后起之秀，在如此短的時間就搶占了一定的市場份額，并快速躋身第三梯隊，其他企業不可能不警惕。

海天味業隨即推出零添加醬油產品，并且不斷加碼，2010年-2019年，高中低端占比從1：6：3升級到4：5：1，中高端從原來的7成上升到9成，低端從3成降低到1成。

李錦記也在幾年前布局零添加產品。加加和廚邦則慢得多，加加食品和中炬高新廚邦在今年4月才推出零添加系列。

但無論反應快慢，都能看出各個醬油企業在決戰“零添加”醬油市場，尋找新的商業機遇。畢竟，我國的中高端醬油市場還存在著無限潛力。

一方面，正如前文所說，我國的人均可支配收入在不斷增長。同時，全國居民人均可支配收入中位數29975元，增長8.8%，中位數是平均數的85.3%。

（數據來源：國家統計局）

這也在某些方面表明了，中上以上收入組的可支配收入在大幅提高。

2016年，中等偏上收入組人均可支配收入31990元，高收入組人均可支配收入59259元。而到了2021年，中間偏上收入組人均可支配收入44949元，高收入組人均可支配收入85836元，增幅和增速遠遠超過了中低收入組。

另一方面，和國外相比，我國高端醬油價格上仍處于較低水平，發展空間巨大。

千禾頭道原香零添加醬油180天、280天、380天500ML的單價分別為17.3元、16.73元、27.3元；海天零添加醬油味極鮮750ML單瓶售價18.80元；李錦記零添加醇味鮮特級醬油500ML單價16.5元。

而日本龜甲萬產品的價格定位每瓶超過30元，高端醬油價格存在上漲空間。

隨著消費升級，高端醬油產品將逐漸擴容，醬油的市場空間向上打開。

2015年，中國高端及超高端醬油的市場規模僅為107.8億元，在整個醬油市場中的占比也僅有18.5%。而2020年高端及超高端醬油市場規模已經攀升至248.7億元，占比達到了29.5%。

只是高端？

和有機食物一樣，無論是如乳制品、飲料界，還是醬油界，這些“零添加”的產品布局都是相同的，那便是中高端市場。

幾乎所有的零添加醬油都會比普通醬油貴幾塊至幾十塊。

究其背后原因，主要還是在于成本上。千禾味業的高管稱，零添加的成本主要在時間成本，零添加醬油生產釀造時間很長，導致企業的固定資產周轉率偏低。

對比而言，2019年-2021年、2022H1，以零添加產品為主的千禾味業，其固定資產周轉率分別為2.45次、2.23次、2.31次和1.16次，而海天味業則為5.50次、6.19次、6.64次和3.45次。

同樣的，與海天味業、中炬高新相比，千禾味業呈現在財報中的醬油制造成本占營收成本的比例要高很多。根據2021年財報披露，千禾味業該項占比為10.95%，超過了海天味業的8.31%和中炬高新的4.93%。而在2020年，這個比例還要更高，達到了13.93%。

除了時間成本，制造成本之外，銷售成本也是千禾味業的大頭支出。

千禾味業將線上、線下品牌宣傳結合，通過大量的廣告營銷，營造良好的品牌形象。2020年銷售費用率達16.94%，且在 2016-2019 年基本維持在 20%左右，在整個行業中也處于較高位置。

然而，現在隨著“零添加”概念的普及，消費升級情緒的帶動下，會有越來越多的人開始追求零添加。據調查，消費者購買調味品時考慮零添加的因素占據7%，排在第五位。

當消費者市場開始擴大，入局的企業增加，產品開始多樣化，那零添加醬油還會只停留在中高端市場，維持在高價格嗎？

在飲料界，元氣森林已遭到寒潮降溫。在多家企業推出無糖飲料的圍剿之后，部分終端超市的元氣森林氣泡水已經降價賣到3元一瓶。

“零添加”醬油的路到底該怎么走，還需要企業進一步探索。

前瞻經濟學人APP 產業觀察組

更多行業研究分析詳見：

【1】《2022-2027年中國有機食品行業市場前瞻與投資戰略規劃分析報告》，前瞻產業研究院

【2】《2022-2027年中國調味品行業市場需求預測與投資戰略規劃分析報告》，前瞻產業研究院

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參考資料：

【1】《飲料行業的0糖0防腐劑產業變革到了關鍵時期》，36kr

【2】《“雙標門”背后 海天味業們的零添加戰事》，鈦媒體

【3】《海天急于撇開「科技」標簽 | 焦點分析》，36kr

標簽： 行業發展