箭牌家居招股說明書截圖

近期，箭牌家居集團股份有限公司(下稱“箭牌家居”)披露招股書，擬登陸深證主板。從財務報表來看，2018年至2020年，箭牌家居的資產負債率分別為82.95%、76.05%、67.56%。負債率雖然在降低，但仍比同行業公司平均負債率高出20%。

為了降低負債率，箭牌家居近年來引入大量資本，與2018年年末相比，2019年年末的股本增加了1.19億元，資本公積增加了9.06億元。資深注冊會計師、知名財稅審專家劉志耕在接受《華夏時報》記者采訪時表示，從相關信息來看，該司負債率或是在有意干涉下快速降低并趨好。

在箭牌家居招股書列舉的6家同行業可比上市公司里，箭牌家居的流動比率和速動比率最低。另外，箭牌家居及其控股子公司所擁有的119處房屋建筑物中，約有50處已用于抵押。

《華夏時報》記者聯系到箭牌家居董秘辦并將采訪問題發送至董秘辦郵箱，董秘辦工作人員表示“領導沒有回復的指示”，以招股書為準。

負債率高企

此次闖關IPO，箭牌家居擬公開發行不超過9,899.6717萬股人民幣普通股，擬募集資金約18.09億元。其中約一半擬用于智能家居產品產能技術改造項目和年產1000萬套水龍頭、300萬套花灑項目。

此外，募集資金的18.8%擬用于補充流動資金，14.5%擬用于基于新零售模式的營銷服務網絡升級與品牌建設項目。智能家居研發檢測中心技術改造項目和數智化升級技術改造項目，擬使用資金分別約為9.6%和5%。

公開信息顯示，ARROW箭牌家居集團(曾用名樂華家居集團)總部位于廣東佛山。旗下擁有ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安華三大品牌，在中國市場擁有1000多家銷售網點。

在衛浴行業，箭牌家居與九牧、恒潔、惠達，被稱為中國衛浴行業的“四大天王”。此次闖關IPO，箭牌家居在招股說明書中列舉了6家可比的同行業上市公司作為相關指標對比。從對比結果來看，箭牌家居的資產負債率、流動比率、速動比率遠不及同行。

箭牌家居招股說明書截圖

以資產負債率為例，箭牌家居比惠達衛浴高出一倍多?；葸_衛浴2018年至2020年的資產負債率分別為：24.89%、25.59%、31.93%。2018年至2020年，6家同行業可比上市公司的平均資產負債率分別：42.4%、44.23%、47.37%，而箭牌家居在此期間的資產負債率分別為82.95%、76.05%、67.56%。

從以上數據來看，盡管箭牌家居的資產負債率對比自身在減少，但對比同行業其他可比上市公司的平均水平，仍高出20%左右。

關于箭牌家居的資產負債率，劉志耕認為存在人為干涉下快速變好的痕跡，根據招股說明書“所有者權益”表，箭牌家居2020年比2018年增加了資本公積9個多億，增加了股本1個多億，這應該是人為增加股本和資本公積的結果。

箭牌家居在“短期償債的風險”的相關說明中表述稱：“報告期各期末，公司流動比率與速動比率低于同行業可比上市公司平均水平，資產負債率高于同行業可比上市公司平均水平，公司短期償債能力低于同行業可比上市公司平均水平。公司經營需要營運資金的有效周轉，如資金周轉不暢，則可能存在無法及時清償到期債務的風險。”

根據箭牌家居招股說明書顯示，2018年至2020年，6家可比公司的平均流動比率為1.63、1.67、1.54，而箭牌家居的流動比率僅為0.58、0.59、0.69，遠低于行業平均水平。

此外，箭牌家居的速動比率與同行業6家上市公司相比也是最低的，2018年至2020年，6家可比公司的平均速動比率為1.17、1.22、1.16，而箭牌家居的速動比率為0.31、0.29、0.43。此外，箭牌家居的流動資產也無法覆蓋流動負債，營運資本是負數。

對于上述問題，箭牌家居歸結為“公司前期經營積累較少，且由于公司尚未上市，融資渠道相對有限，股權融資規模較少。此外，公司的經營積累大量投入長期資產的購置和建設，使得流動資產規模相對較低。”

劉志耕表示：“如果上述各項指標都沒有同行業好，說明該企業的財務狀況(主要是指償債能力)大不如同行。”

箭牌家居招股說明書截圖

從招股說明書觀察，箭牌家居的應付賬款和應付票據占比約65.86%。

劉志耕表示，如果是應付賬款和應付票據的占比達到了65%左右，這明顯偏高，很可能是該單位的償債能力出現了問題，即該單位的資金緊張，不能及時償付到期債務，這很可能使得相關債權單位會有一定的資金風險。

《華夏時報》記者梳理招股說明書發現，截至 2021 年 4 月 30 日，箭牌家居及控股子公司所擁有的房屋建筑物共有119處。其中，約有50處房屋建筑物處于“抵押”狀態，抵押的有車間、住宅、非住宅、工業用房等。

經銷占營收比例超過9成

箭牌家居招股說明書截圖

截至 2020 年 12月底，箭牌家居的經銷商合計1746家，分銷商合計6197家，終端門店網點合計10239家，經銷范圍覆蓋全國。2018年至2020年，經銷渠道對箭牌家居的營收總占比分別為94.77%、95.98%和94.39%。可見，經銷渠道是箭牌家居市場拓展的重要手段。

《華夏時報》記者觀察，箭牌家居主要委托經銷商或者第三方為終端零售銷售者提供售后服務。不過，招股說明書在關于“經銷商考核制度”的闡述中卻比較籠統，并沒提及對售后服務的相關要求。

箭牌家居招股說明書雖表示要多維度實施考核制度，但根據描述，箭牌家居的考核重點在于：銷售任務、新開發網點數量、工程和家裝最低銷售占比、特定品類經銷任務等指標。核心的“售后服務”評分未被提及。

此外，招股說明書在關于“經銷商的銷售獎勵政策”中，也并未將“售后服務評分”作為獎勵約束。相比較而言，惠達衛浴在對經銷商的管控方面顯得嚴格。

惠達衛浴在2016年的招股說明書中明確將“售后服務評分”納入經銷商獎勵考核系統，根據不同等及的售后評分，進行不同力度的返點獎勵。

箭牌家居招股說明書截圖

截至2020年12月底，箭牌家居的經銷商合計1746家。其中，終止合作的經銷商191家，新合作經銷商260家。從數據來看，經銷商變動較大。除經銷商的不穩定外，2020年箭牌家居的主要產品價格全線下調。

箭牌家居主要產品主要包括：坐便器、盆類、蹲便器、小便器、淋浴花灑、水龍頭、浴室柜、有釉類瓷磚、浴缸、定制櫥衣柜等10種產品。

2019年，10個品類的產品中除水龍頭降價30元外，其他9類產品均呈現不同幅度的漲價。其中，浴缸從1677.61元漲至1923.05元，漲幅約15%。浴室柜從581.5元漲至731.33元，漲價約26%。與之相反，2020年，10類主要產品在2019年的價格基礎上全線降價。

此外，箭牌家居近年進行了員工人數的大幅度精簡。2018年，公司合計擁有正式員工分別為 17966人，次年，員工人數減少2241人，去年員工人數再次精簡650人。近兩年，箭牌家居精簡員工2891人。

目前，雖然箭牌家居對外稱業務現已拓展至美國、英國、澳大利亞、意大利等60多個國家。不過，《華夏時報》記者發現，根據招股說明書，目前箭牌家居在海外的業務占比很少。境內業務占比99.88%，境外業務僅有0.12%。本報記者 李未來 見習記者 于麗麗 北京報道

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